当下金融体系稳定性成为实体经济的重要支撑，然而经济、金融体系和货币稳定是紧密联系的。所以经济下行的背景下，金融体系也有一些值得担忧的风险，比如影子银行。

目前影子银行面临资产端量价齐降，负债端量升价难下的困境，具有较为明显的脆弱性。脆弱性体现在，对于经济下行带来的缓慢的显性的风险，它难免要受冲击；而对小概率发生的急剧风险，比如流动性冲击，它的形势非常严峻。

以银行理财为代表的影子银行体系发展始于非标融资需求增加，地产、地方政府等融资部门需要大量资金，表内融资规模限于监管要求收到抑制，同时也有意愿和能力支付更高利率。目前全社会融资成本下行，非标融资规模萎缩，非标在理财中占比也下降，理财资产端资产数量和收益面临收缩。

在更高的收益，提供更大的投资额度，高博比喻说影子银行做了三个魔术，这些魔术带来结构性问题。

A．魔术1，期限错配
负债端用短期的理财资金对接资产端长期的资金用途，特别是一些长期性的资金用途还没有到期，这些长期性的资金用途可以支付比较高的利率。短期资金不是用净值估值，而是用持有到期收益来兑付。

B． 魔术2，加杠杆做大收益
银行变的第二个魔术，通过大量的加杠杆来提高收益，比如说在信用债市场上大量的加杠杆：通过货币市场和同业市场融入短期资金，加杠杆买入债券资产。

C． 魔术3，扩大风险暴露
第三个方法是提高自己风险的暴露性，进入以前没有进入或者是很少涉足的领域，通过容忍和承受更高的风险来获得自己的收益：提高风险偏好，比如加大对信用债投资，降低信用评级要求；介入金融创新，比如加大权益类投资比例（股票、股票配资、量化对冲），加大类固收投资（结构化产品优先级、分级基金A端）。

高博认为经济和金融的风险会相互转移和联动，使得这一体系有显而易见的脆弱性：

一方面显性的风险在积聚，这个体系的调整压力比较大；另一方面，如果发生比较极端的小概率情况，其影响会是灾难性的。

先说非常小概率的事件。一个小概率事件是某些原因造成货币紧缩（例如货币贬值引发资本外流，或者通胀发展到一定程度），使得央行缺乏方式应对货币紧缩。钱荒的影响历历在目，而现在经济基本面的体质远非当年，小概率事件发生时经济、金融和货币可能发生连锁反应，金融体系稳定性更弱。市场对这个可能性讨论不少，概率不高，但风险仍在。

再说大家公认更现实的显性风险是，全市场都认为经济会继续下行。前面得出结论认为总需求确实有下降压力。那么企业盈利恶化、企业实际的违约发生事件在明显的增加，另一方面信用债利差（信用债融资利率-无风险利率）在大幅的下降，这个现象存在矛盾。简单说，实体挣的钱在变少，而金融体系借给实体的钱更便宜、更多。

金融体系吸收了信用违约的风险（支撑着实体经济），或者说经济在向金融体系缓慢输出自己的亏损。短期之内金融体系维持相对比较高的收益率，但是现在的挑战和问题在于信用违约的风险在上升。如果经济变差成为看多债券的理由，但可能现实是经济变差在侵食金融机构的收益，这个过程缓慢，但会逐渐让金融机构亏钱，如果经济下行不扭转，迟早会难以为继。

而如果理财兑付发生恶化，就会催生又一个小概率事件，就是理财的流动性风险。所以我们说经济、金融体系和货币的脆弱性是连在一起的。如果认为经济不好就要押注债市，或许也应三思。

小善的话：
影子银行为了赚钱使用了3样魔法吃掉更多资产，但是被施了魔法的资产在经济变差过程中变异了，变异后的小怪兽开始在影子银行肚子里咬它。小怪兽越来越多，影子银行又不能及时把它拉便便排出去，于是肚子被咬破了。

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