快速鉴别骗子公司指南（全）-侯安扬投资笔记-财新网

今天来聊点特别干货的内容：如何快速鉴定骗子公司？

我进入投资行业十几年，真正对骗子公司有系统识别，是在11年。那会儿和小伙伴做了很多研究，到后面也看了不少案例，对骗子公司有个初步的认识。

这些年我们鉴别过獐子岛（2012年就发现了）、乐视网（2015年）、瑞幸咖啡（2019年）……其实还有好些，点名出来会惹麻烦，我就不说具体的了。

做到快速鉴定骗子公司，其实需要一个东西：商业常识。

其实严格意义上来讲，“快速鉴定”是一件不追求完全100%准确度的做法，但是因为我们时间精力有限，没办法每个去做很深度的研究，就容忍一部分出错率，换取更高的效率。

我对平庸的公司都不能忍，更别说是骗子公司了。

就跟现在的疫情那样，在初期疫情爆发时，即使快速测试是有纰漏的，我觉得也是需要的，因为这个时候需要更多的是总体效益，有总比没有好。

真要做到更高准确率，一定是离不开财务、经营数据的分析和理解的。虽然这年头真正看这两者的人不多，深度理解它们的更少，所以浑水公司那些报告，是真正下了大功夫的，是深度研究的很好学习对象。

“快速鉴定”，目的只是起个警示信号，而不是决策依据。

其实大部分公司是不值得浪费时间的，对于骗子公司更是这样。我现在已经不会去做空了（听巴菲特的话，准没错），偶尔看资料的时候会遇到这种类型的公司，快速过滤掉。

骗子公司反应出的特征，是有些共性的，这个不需要财务知识就能辨识。但确实需要商业常识。如果你连商业常识都没有，那干嘛还来投资呢……

下面大体总结一些骗子公司经常出现的特征，如果发现你投资的公司有多条符合，你就要警惕了。

1、给你兜售伟大的梦想

没有一个骗子不是跟你兜售伟大的梦想的，因为资本市场讲故事给估值的特性，没有梦想的公司很难给估值，所以骗子公司一般都给你特别大的梦想。脚踏实地的公司反而说话比较谨慎，甚至是投资人想往它身上贴概念时都出公告澄清的。

不过，得说，产业革命也是有伟大的梦想的，就像乔布斯当时拿了初代iphone那样，不是所有伟大梦想都是骗局。但这个也经常是骗子拿来做简单类比的噱头。

一般人很难区分伟大梦想和惊天谎言的区别，其实有商业常识会容易一些。从统计意义上来讲，这两个都是极端值，要么极端牛逼，要么极端傻逼。从人类产业革命的历程来看，产业革命是极度少的，所以极端傻逼占比更多。

不知道还记不记得，乐视网当时给了什么梦想？那就是七大生态帝国的梦想啊。

这次瑞幸（LK.O）兜售了什么梦想？那是一个“中国星巴克”、“互联网咖啡”的梦想啊。听起来性不性感？

2、这个梦是短期无法证伪的

要是短期被证伪的，那一定不是好梦想。骗子在做局的时候，没那么傻。

自90年代的互联网兴起炒作以来，“先获取用户，再讲盈利”已经是个行业通例了。

这也导致了给骗子钻空子的机会。骗子公司在做局的时候，因为本身的商业并不具备可行性（如果有商业可行性，他们也不需要骗钱了），所以在一开始就只跟你讲如何烧钱扩张。

如果你追问它盈利可行性的时候，它其实是拿不出来的。其实，要是看得到经营数据和财报，其实很容易早期就辨识的出来。

像这次瑞幸之所以很早就出事，就是被人盯上，用非常踏实的方法去监控它的流水了，很短的时间被证伪了。

乐视被证伪的时间长一些，是因为它乱搞乱负债，假如它没有乱搞，指不定后面还能拖更久。

我对瑞幸很警惕的一点，就是去年有人说调查瑞幸发现它流水有问题，当时它的订单是按正常序号打乱的。有人披露了这点后，它很快就改成随机号了。这明显欲盖弥彰的行为。

3、操盘手的履历复杂，跨界，没有长期积累

“骗子”，最大的特性就是急吼吼，想一把捞个大的。而真正想做企业的人，你追溯他的发家史，其实都有非常长期的积累。

我之前研究过星巴克，这里我就拿瑞幸和星巴克（SBUX.O）来比较。

星巴克是舒尔茨1987年买下来的，但是他是1981年就接触了星巴克，爱上了这个行业。他用了一年时间来游说星巴克的老板聘用他，1982年就进入星巴克工作了。

星巴克今天家大业大，但是如果你看舒尔茨的履历，他的“咖啡履历”，是把他整个人生都填满了。从1982年算起，舒尔茨相当于在咖啡行业做了38年了。

而你再反观瑞幸。

高管在2018年创立瑞幸前，是做什么的啊？你能在他们身上找到一粒咖啡豆的影子吗？

然后，你信一个之前在这行业什么经营积累都没有的人，突然杀进来，说我要做“中国星巴克”？

4、频繁使用让人看不懂的新词

这点倒不是骗子公司的专利，而是图谋炒作股价的专利。但是在骗子公司身上，也照样能看得到身影。

为什么爱用各种让人看不懂的新词？因为，旧词早就被研究透了，不好用来讲新故事啊！

乐视网当时的新词：生态化反、新物种、互联网电视、生态电商……

这次被爆雷的瑞幸：智慧零售平台、无人零售……

5、什么热门概念都如影随形

贴概念是一个最常见的二级市场炒作行为。

但是，几年前我看乐视网的资料时，发现它可能连自己都骗了。因为，它真的是拿钱去砸热门概念了。

回顾历史，我贴一下当时乐视网讲的“生态”故事吧。

你看着里面，几乎都是最热门的东西：大数据、云计算、超级汽车、生态电商……

我记得当时看乐视财报时，他成立了一堆子公司，什么VR之类的都有……当时给我的一个感觉是，它是个热翔追踪器……

这里商业常识该起作用了：商业世界，你是不可能什么都做得了的。如果你看到一个公司一身多个概念，那要有点警惕了。

去年看瑞幸的资料时，有句话吓到我了：

“瑞幸具有互联网基因的新生代食品饮料品牌，从咖啡到中式奶茶再到烘焙、酸奶、矿泉水，它的平台把新生代青睐的食品品类全都聚集在了一起。通过之前互联网烧钱模式，瑞幸已经快速建立了品牌壁垒和规模壁垒。”

我当时看完就很不舒服：我喝杯咖啡而已，用个app下单今天不是挺常见的吗，怎么这咖啡就有互联网基因了？

6、资本运作痕迹明显

但凡做局的，都涉及到多方面的资源协调。

这里有投行、PE、供应商……

那别人为什么要跟你一起来做啊？没有好处不行啊。所以你会看到，这些公司经常有一堆利益相关方的股东。

而且，经常爱用特别复杂的交易结构。但凡搞复杂的交易结构，就是不想让别人看见里面的真实意图。

还有一个重要的原因：这些钱并不是真正想做企业的，都是抱着快速“催肥”的想法来的。想要快速“催肥”，和想要踏实做事情，做法是差别很远的。

这次瑞幸出事，但你看它几轮的融资下来，这些融资的钱搞来多少机构了？而且催肥效应特别明显：瑞幸成立一年半时，开店数量就超过耕耘中国市场多年的星巴克了。

7、融资需求极度旺盛

A股的骗子公司，这点比较突出。你无论是拉乐视，还是康美药业的融资记录来看，还是康得新，他们对资金的渴求，都直接喷到屏幕上了。

包括瑞幸，从出生开始，就处于不停的融资讲故事。

最核心的原因，就是骗子公司没有造血能力，需要外部输血。我的经验，有些公司老板是赌性大，一开始也未必想搞大骗局。他就是想不停的借钱来赌一个方向。

骗子公司容易拿亚马逊这种长期不盈利的公司来对标，讲一个短期证伪不了的故事，叫你不要看利润。但是他们和亚马逊的差别是，亚马逊是有真实盈利的，它只是拿利润再投资扩张了，显得并没有利润。

所以，在亚马逊身上，后面就没有什么融资，这个是因为它有造血能力。包括字节跳动，盈利好，但是也没什么利润，也是同样的理由。

骗子公司和它们的差异，再融资这点就能看得出来了。

8、特别爱自吹有神秘的关系

去调研这种公司的时候，经常听到这种“小道消息”，经由某人之口，会告诉你这家公司“有背景”、“不简单”……

10家公司，有9家都被传跟首长有关系。

说的时候，一定是带有某种神秘气息来说的，这样才会更加增加可信度。

其实你听完了，也没法证实，也没法证伪。

其实，如果是正经做生意的to B公司，你的产品性能、产品价格是比较核心的。而to C的公司，像瑞幸，直接面向消费者，消费者更不会因为你是谁谁谁的狗腿子就会多下一份订单。

传有这些关系的，基本都是想跟银行搞贷款、跟资本市场要钱的。

我在15年去北京出差时，见过某个公司的投资负责人，他们当时参与了乐视的融资，跟我扯得最多的，就是讲乐视那深不可测的关系。

我当时心里就在想，乐视融资做的那些事，都是直接跟消费者打交道的，你关系再好也没用啊？

更好笑的……还有自己声明自己是白手套的某光电公司，最后也被打回原形了。

并不是否认“有关系”在中国的重要性，但是纯粹是靠关系的，如果没有市场竞争力，其实很难大幅度扩张。

而且，有关系的公司，经常会因为关系变了，反而整个盈利就崩溃了，比如某港股能源公司。

9、经常是对标多个国际巨头

我在2016年数落乐视时（当时乐视还没爆雷），曾经写过这段微博：手机的对手是苹果、华为；汽车的对手是宝马丰田各种厂商、特斯拉；互联网的对手是腾讯、百度。也就是说在消耗大量现金的领域里，都有各种牛逼到无边的对手。祝乐视好运。[微笑]

其实这个就是商业的常识而已。从有公司这玩意以来，几百年都没出国什么东西都做到国际最顶尖的。

反而更多的惨痛案例，就是盲目多元化而挂掉。

这次瑞幸爆雷，我之前倒还真不知道它也是这样。前几天，它爆雷后，才有人捅出来它的宣传材料。

从这宣传材料来看，它是星巴克+711+Costco+亚马逊的合体。

讲自己是各种巨头合体的，一定要警惕。这点对做公司管理的人会深有体会，因为每家公司都是长年累月的“生长”出来的，它的制度、管理、公司文化都是一体的。

会有那种学习别人精华的公司，但是不会有七拼八凑就做出来的伟大公司。

不过，因为是卖咖啡的，最重要还是咖啡，所以它主要的碰瓷对象也是星巴克。

大体上，想搞大估值的，一定要碰瓷一个市值巨大的巨头。一切都是围绕着搞估值、搞融资来。讲故事的时候，有对标就会更容易。

包括券商分析师写报告时，就很容易比较：你看星巴克1000亿美元了，瑞幸才20亿美元，市场空间巨大！

10、行业对手不屑评论

这点是线下调研时有的。按照费雪的价值投资框架，了解一家公司，你得去了解一下行业竞争对手对它的评价啊。

我发现有意思的一点：骗子公司自诩行内知名，甚至说第一，但是同行往往是不屑于去评论它。

其实对做投资来说，从竞争对手那里去了解信息，非常的有价值，这不仅是用在鉴别骗子公司上了。

还是回来讲骗子公司吧。当时康得新在讲故事时，我们去找过3M的人来请教。人家就是死活不愿意讲它。

包括乐视网，即使是故事吹得特别大、如日中天的时候，互联网行业的专家讲视频网站，经常也是一笔带过。也有那种不怕得罪人的，会使劲数落它。

对行内知情的专家，人家当然理解这个生意了，还不知道骗子公司几斤几两？但是，讲出来吧，得罪人。断人钱财，惹来一身骚，干脆就不讲。

11、产品评价不好，但是还扩张巨快

不知道大家看过对瑞幸的咖啡评价没有，“刷锅水”是特别显眼的。

总得浏览下来，大家并没有说它咖啡好喝，甚至连“一般”都谈不上。我就喝过几次，虽然我喝了10几年咖啡了，但我也不是会品尝咖啡的人，但也绝对谈不上喜欢。

它的咖啡口味评价，我以大众的评价为标准，其实是负面居多。

这个也不稀奇，任何个行业，都需要长期积累，才能做出顶尖的产品。消费品是慢行业，如果产品口碑很不好，那是很难扩张的。

可以对比一下，喜茶、奈雪这种广受欢迎的奶茶、果茶，他们的扩张速度，还赶不上瑞幸。

产品评价不好叠加了扩张巨快，即使公司不是存心骗人，也是非常危险的。

12、经常自创经营指标

今年1月的时候，我当时写过一篇文章，说看不懂瑞幸的生意。其实，当时我指的就是从去年11月开始飙涨的瑞幸股价。

去年11月，当时瑞幸跟市场说，它门店盈利了。那波涨幅，瑞幸股价直接从17块，干到51块。

由此可见，市场真不是什么时候都是聪明的。

当时，我很困惑的一旦，就是这里。当时，瑞幸把门店层面的利润定义为：产品收入减去原材料成本、租金及人工等店铺运营成本、设备折旧费用。

瑞幸的创始人之一CEO钱治亚对公司那个季度业绩非常满意：“门店数量、月均交易用户数和月均销售商品数量快速增长的同时，我们的产品净收入获得更快更高的高增长，说明门店运营的效率和盈利能力显著提高”。同时，瑞幸咖啡发布了2019年第四季度产品净收入指导范围在21亿元至22亿元之间。

我当时觉得很不可思议，一家咖啡店，最核心的成本就是租金和人工成本，你都减掉了，那还有什么成本啊？

这里，它就是自创评价体系了。

每个行业的经营指标都是长年累月积累下来才有的，大家做着做着，就琢磨出这行业的比较核心的经营指标。

自创经营指标，其实就是因为自己的东西拿不上台面，只能是自己来搞一套对自己有利的指标，来糊弄过去。

这点在骗子公司身上尤其常见，里面包括调节统计口径等，都是惯用套路。

总结

差不多就写这些吧，其实鉴别骗子公司，看财报和看经营数据是更核心的，这个是不看财报不看经营数据的入门版本。

有条件的话，做深度调研更加精确。像这次做空瑞幸的机构，据说投入时间人力不菲。

但是，精确度越高，各种成本都上去，做不到每个公司都像浑水那样的去大费周章。

这个是简单初筛版本，对绝大多数公司都够用了，至少一来就有警惕的心，在市场上行走，还是少碰地雷为妙。

话题：