侯安扬：我复盘了2003年SARS时期资产价格表现-侯安扬投资笔记-财新网

本周是年前最后一周的交易了，最近累成狗，本来指望着可以歇一会了，结果一早起床，顿时发现一件事：新冠肺炎新增病例人数爆发了，广东也发现疑似病例了。

先说明，这种属于大型卫生公共事件，尽可能的不要自己瞎传消息。我自己在这方面没有任何能力去判断，所以我不打算讨论这件事。

当时看着新闻时，我心里就想：今天资本市场要有反应了。为了把我们自己手上的工作做好，所以一大早，我们就立了个短期的研究任务：复盘2003年SARS时期的资产价格表现，便于我们找合理应对措施。

这件事情跟当年SARS的演化有共通之处，所以要列一下当年SARS的整个演化。

最早的病例，是出现在2002年11月的广东顺德。

到2003年2月前，都还是在内地地区，当时认为疫情不严重，甚至都还举办了中国队和巴西队的友谊赛，现场球迷都爆满。

从2003年2月后，病情开始蔓延到香港、越南等周围地区和国家，世卫组织在3月发出全球警告。

在2003年4月前，基本都处于不重视、瞒报的状态。但是当时广东很多民间传言，导致大量的人逃到其他地方躲避，加剧了SARS扩散。当时的卫生部长张文康，说了各种安抚民心但是不实的话，最后被撤职。

2003年4月，是个重大的转折点。因为当时对我们国内报导情况普遍不信任，中央政治局意识到问题严重，在4月17号温相正式的警告地方官员，瞒报疫情要受处分。同时，全国大规模公开防治就在这个月正式推动。

这里先记住这个时间，2003年4月17日，因为后面很多资产价格跟它有密切关系。

从事后的SARS统计来看，大规模防治后，内地地区的感染人数就急剧下降。基本上到7月份，整个事情就平息了。从大规模公开防治到事件进入尾声，其实只花了3个来月。

整个事情的转折点，就是不再躲躲藏藏而是全国大规模公开防治。当年经历过的人都应该还历历在目。

我做本职的工作，当然关心的是资产价格变化。那会儿我还没接触股票呢，复盘的这些，都是找了当年的新闻和统计数据得到的。

先抛一个比较大的结论：当年的SARS事件，构成了极好的投资机会。

全年下来，2003年的上证、深证、恒生指数表现，其实跟这事情关系不大。

那一整年，其实恒生指数涨了34.9%，上证指数涨10.3%，深证综指跌了2.6%。

恒生指数，甚至构成了一个极其重要的历史底部，就在2003年4月25日这天，当时最低跌到了8332，后面开启了轰轰烈烈的牛市。

而恒生指数的表现，当年是随着SARS疫情的扩大从9600一路下跌到8300，触底了之后从8300涨到了年底的12600。

当年SARS事件的时候，跌幅比较显著的，都是被疫情有实质性影响的板块。

在港股市场里，疫情扩散期间（2003年年初到4月底前），地产建筑业是杀跌主力。而表现很好的，行业明显跟当时疫情关系不大的，像能源业、公用事事业、工业，股价是非常坚挺的。

地产建筑业在这个期间，跌了15%。

等到SARS开始控制后，整个港股下半年的涨幅相当惊人。像能源、原材料这种行业，乘着中国经济的东风，涨幅超过100%！原材料类的，7个来月就涨了250%。

值得说一下，巴菲特在2003年4月疫情最猛的时候，抄底了港股的中石油，赚得盆满钵满，成为投资中国的经典案例。股神就是股神，完全无惧这种事件，反而是利用很好的时机买买买。

但是反观A股，当年并没有那么好。而且整个走势，完全是跟恒生指数反着来。2003年上半年疫情最猛的时候，反而股价还涨了不少。从4月开始疫情开始有控制的时候，股价就开始下跌。

事实上，2003年其实还是一个熊市中继的时候，整个2001到2005年，A股市场就是个大熊市，2003年有SARS时，反而是这4年熊市的一个亮点。

简直不可理喻，但是它就是存在了。

但是，如果你统计当年的个股涨跌幅，会发现2003年是一个极其惨的一年。当时的指数受到大型公司上市的影响。

当时A股有1100多家公司，我统计发现，整一个2003年，A股的中位数跌幅有18%，有大批股票跌幅超50%，其实是个非常惨的熊市。

我看了当年3个指数的市值，差别特别惊人。比较能解释得了的，就是当时的估值。当时A股无论是上证、还是深证，都是非常非常贵的，市盈率分别是45倍和179倍。但是，当时的恒生指数，只有16倍。

SARS那么大的事情，在对股价的影响上，远没有当时的估值影响大。

另外，我这里要特别提一下当时的香港楼市。

我放一张图，这是香港港岛A类住宅过去20年的走势图：

蓝色柱子就是香港楼市2003年的情况，是个历史底部。但是要交代一个背景：香港楼市在2003年前，已经是一个几年的熊市了，从最高点跌了一半都不止。

1999年时，香港私人A类住宅在港岛的是42000一平米，到2003年7月见底，23000元一平。现在？19万元一平。

放在2003年当年，SARS对香港楼市的冲击，也是有的。SARS肆虐期间，香港楼市是下跌的。到了事态开始稳定后，楼市就开始了反转。2003年7月，是香港过去20年的楼市底部。

复盘这些大的资产价格变动，有重要的结论：

1、 SARS会对资产价格有短期影响，对中长期的影响微乎其微。随着事件的平息，当年反而是构成了重大投资机会；

2、这些资产的基本面和估值是最核心的，即使是当时市场杀跌，也跟它们业务本身关系很大，像港股的地产股就被杀过一波；

3、后面涨幅大的行业，像原材料、工业等，都是当时SARS时抗跌的主力。

从今天的A股、港股表现来看，A股的表现，明显分成两派：在家宅的，出去浪的。

在家宅的，像游戏、网剧这种，今天市场还反应热烈。反应最热烈的，生物医药股，今天非常强势！

出去浪的，像电影、旅游景点、餐饮零售、航空、机场，明显今天有显著的下跌。从资本市场的价格反应来看，过年档的电影怕是要有实质性的影响了。

最后说一句：沉着应对，该干嘛干嘛，好好过年！

话题：