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22
2016

楼市去杠杆,最熟悉的一幕又开始了

文 | 上善若水资产

本周市场放量上涨,但依然在原来的价格波动区间上下,我们暂不调整对市场的趋势判断。本周大事方面,首付贷禁令、中钢债转股方案以及监管对于结构化配资的封堵引起我们的关注。

小善情绪指数随着本周市场上涨回到年初熔断前的高位,从以往经验来看,是个很好的卖出机会。

一 市场概况

1 市场表现及估值

 

小善简评:
本周市场上涨的幅度不错,上证指数涨了1.9%,创业板指涨了3.8%。而这个涨幅,是由周一的涨幅带来的,后面周二到周五则处于小幅调整之中。
受上涨的推动,本周市场估值回到了近期的高位。其中沪深300是13倍PE/1.5倍PB,创业板指是75倍PE/6.1倍PB。


2 市场成交情况

小善简评:
本周的上涨有一定成交量放出来,基本重要指数都比上周成交量上升了40%,而沪深300更是成交量放大。
我们看到,大盘股的成交量比小盘股的放大更多,这可能是有国家队出力的原因。周一大涨后,好多个国家队重点持仓的股票之后均出现放量大跌,比如贵州茅台、宁波银行。根据很多信息,这个是成立的。

3 市场趋势评价

小善简评:
虽然市场上涨,但是依然在原来的价格波动区间上下,所以暂时不调整市场的趋势评价。


二 市场热点创新点

 


小善简评:
本周的概念股,涨得好的,比如新能源、锂电池指数,都是今年的领涨板块。从行业的信息来看,其实没有什么大的变数,甚至可以说是负面新闻居多,像7月份新能源汽车由于补贴不到位的问题,销量增速大幅度下滑。
涨幅落后的,主要是国企改革指数、量子通信指数等。有媒体在报导,量子卫星是一个骗局,这个不在小善专业范围内,不做评判。对于投资者来说,超越认知的投资概念需要谨慎。

三 本周大事

1.官方首次定性首付贷“违法违规” 楼市去杠杆日趋严厉
近日,包括住房城乡建设部、发改委、人民银行、工信部、国税总局、工商局、银监会等七部委下发《关于加强房地产中介管理促进行业健康发展的意见》的文件,其中第五条明确规定,中介机构不得强迫委托人选择其指定的金融机构,不得将金融服务与其他服务捆绑,不得提供或与其他机构合作提供首付贷等违法违规的金融产品和服务,不得向金融机构收取或变相收取返佣等费用。金融机构不得与未在房地产主管部门备案的中介机构合作提供金融服务。
易居研究院研究总监严跃进表示,从“违法违规”的定义判断,显示出政策层面比较严厉的导向,对于首付贷相关企业来说,是一个很大的打击。当然这也能够督促各类金融企业后续在金融创新方面不会有太大的出格动作。另外,从实际情况看,近期对于资产泡沫的打击,也会使得对于首付贷的发放、部分中介违规创新、部分商业银行违规承揽此类业务等,都成为打击的重点。后续在交易市场的秩序维护方面,应该会有一些新的变化,部分中介和商业银行违规的做法,或面临比较严厉的信贷业务取消或面临罚款等惩罚。
       
看到这新闻,是不是想起了熟悉的一幕?我们贴一则去年5月牛市去杠杆的新闻:

为什么杠杆在资产价格里面这么敏感呢?杠杆的特性就是助涨助跌,而助涨助跌是通过大幅度扩大交易人群实现的。

打个比方,假如没有杠杆,1000万的房子能有10个人买。现在有杠杆了,把购买人群扩大到100个人,受资产价格驱动的人群就会短时间造成额外的需求,带来进一步的价格上升。
而去杠杆,则让这个过程相反。1000万的房子在现有的杠杆水平下能有100个人买。现在去杠杆了,把购买人群缩小到10个人,会迅速的降低对房地产的需求,极容易带来价格的下跌。
明白这个过程,就不难知道加杠杆和去杠杆对楼市的冲击了。

从过去一年多的数据来看,中国居民在这轮房地产上涨中是通过加杠杆的形式去实现的。比如中金给的这个数据测算:


其实,在去年股灾后,我们团队内部就讨论过潜在的房地产加杠杆的可能性。因为当时来看,房贷是对银行最好的资产,也是很容易上规模的资产。但是,我们心里很清楚,这样的做法代价是牺牲了中国未来的增长潜力。结果,最后整个政策取向,还是按照我们当时推断的最差情况去走了。

我们希望,在接下来的房地产下行的过程中,不要对国家经济带来很严重的冲击。

2.中钢抢鲜债转股 债转股方案上报国务院
债转股作为处置债务违约的市场化方式之一,在政府重提债转股之后,中钢拉开了本轮债转股的序幕。
8月16日,中钢股份公告称将再次延长“10中钢债”的回售登记期。自“10中钢债”成为中国钢铁企业的首例债券违约,这已是其第15次爽约。
不过据记者得到的可靠消息显示,中钢集团债转股方案已上报国务院,顺利通过基本上没有问题,与此同时,关于债转股的指导意见也将随之出炉。经济学家宋清辉认为,若中钢债务重组方案得以顺利通过,无疑会成为供给侧结构性改革中的首个经典案例,中钢债务重组方案或许也能为其他国企的债务重组提供一份全新的改革样本。
 
市场对债转股的褒贬不一。有些人认为债转股能有效降低企业负债,是好事。我们对此持负面态度。

用一句话概括债转股的精髓:我借你钱,现在还不上,不还了,你来当我的股东。
我们可以回顾一下这几年造成债务问题的大体过程。由于连年高强度的固定资产投资,加上09年四万亿的经济刺激,整个国家尤其是国企大举负债建产能,带来产能过剩。而债转股的做法,分明是延缓这些过剩产能的消亡过程。企业的债务是可以通过股权形式转给银行,让企业的债务削减了,而银行成为新的股东。
要知道,如果企业一直不停的经营,那不管谁是它的股东,都无助于产能过剩的现实。债务是由于经营问题造成的,债转股可以粉饰报表让企业的报表不难看,但是无助于企业的经营改善。
而且,这样的代价是恶化了银行的资产负债表。银行手上如果有一堆产能过剩企业的股权,那风险是很大的。
可以毫不夸张的说,如果按照中钢的做法推广开,银行估值向下的空间就被打开,PB估值不再牢靠。

3.结构化配资遭变相封堵
8月18日,21世纪经济报道独家获悉,监管层在下发“新八条底线”(《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》)之后,正在考虑对资管计划的产品备案环节进行更多细致化的规范(下称规范意见)。
在针对结构化产品的监管上,监管层提出了包括“禁止结构化产品异化为‘类借贷’产品”在内的七项要求:
 一、严格按照“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”原则设计结构化资产管理计划。所谓利益共享、风险共担、风险与收益相匹配,是指在结构化资产管理计划产生投资收益或出现投资亏损时,所有投资者均应当享受收益或承担亏损,但优先级投资者与劣后级投资者可以在合同中合理约定享受收益和承担亏损的比例,且该比例同时适用于享受收益和承担亏损两种情况。
二、结构化资产管理计划合同中不得约定以劣后级投资者本金先行承担亏损、单方面提供增强资金等保障优先级投资者利益的内容。
三、结构化资产管理计划应当根据投资标的实际产生的收益进行计提或分配,未实现投资收益或出现亏损的,不得计提或分配收益。
 
我们看到,证监会在金融监管收紧的道路上又加码了!这次针对结构化配资的封堵政策,大的思路就是把类信贷的业务给卡死。

我们知道,影子银行绕道各种资管计划已经是众人皆知。这些年,影子银行走得太远了,给中国金融体系带来极大的风险。其实不只是证监会,包括央行、银监会、保监会都在出手规范这些潜在风险极大的做法。

至少我们能看到:影子银行的成本被抬高;资金往表内走,可能会带来标准资产的价格冲击,有些标准资产要被抢,债券市场近期的上涨和这个有一定关系。


四 小善情绪指数

这周小善情绪指数到50.9%,回到2015年年底熔断前的高位。从过去的经验来看,这是很好的卖出机会。 


(以上分析原始数据均来自Wind资讯)

成文于8月21日

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上善若水 上善若水

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